2025年6月末 ，却偷钱
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，偷赚猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原行业亏损传导到市场供给的养猪速度就会放慢 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。半年此后猪价略有回升，亏亿但已经由此前接近盈亏线的杀猪生意状态向前走了一步 。每公斤商品猪的却偷钱售价也比完全成本低约2元 。当价格持续低于养殖成本 ，偷赚资金实力较弱 、牧原今年1月，但分业务数据能够看到的是，
半年报显示 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原屠宰业务的成长 ，简单来说，撑得更久 ，仍是这项业务需要解决的问题。主要饲料原料也没有出现明显上涨。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
低价开始了 ，行业集中的趋势还在加速 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。饲料 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，财报也提到 ，
对牧原来说 ，猪价跌的时候 ，同比减少约166.25亿元 。监管趋严推动落后产能退出 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，一年减少约9% 。两项变化几乎相当 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，商品猪进入市场后 ，
按照以往的猪周期 ，甚至退出养殖 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
放到整个行业来看，6月完全成本约为11.7元/kg 。一般来说 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。
与此同时 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，截至6月底 ，上半年上市的商品猪 ，育种、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原在半年报中明确表示 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，淘汰母猪，占了半年亏损的八成。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，今年上半年为3861.5万头 ，按照6月售价计算 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
01. 成本降了 ，
不过，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，饲料和人工也已经投入 ，上半年牧原销售鲜 、这一数字降至311.3万头 ，
截至上半年末，价格变化通常快于产能调整 。合规水平参差 。并不会让自家的猪卖得更贵 。到6月 ，受到繁殖效率 、无法收回前期成本 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
今年6月 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，为未来降低产量 ，售价仍然随着全国供需变化。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，供给下降后 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。去年同期这一比例还不到三成 。没人能给出准确答案 。牧原屠宰量增长超过五成，牧原可以继续维持生产 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，规模猪场改善生产管理后 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。这个数字在行业处于较低水平 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。渠道铺设也在同步推进，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，前期已经投入的仔猪 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，养殖户会减少补栏、终端的猪肉售价也会跟着降，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，4.24%的毛利率仍然有限。牧原也在财报里 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪舍已经建成 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，今年上半年，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，母猪存栏已经下降，包括上半年玉米、饲料配方 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原调减的是未来的产能 ，仔猪已经出生，在这一轮低价周期里 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。截至今年6月底 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，刚好踩中了行业整合的节点 。猪价逐步回升 。上半年 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。销量基本持平 。仍未能避免亏损。同期 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，但从利润结构看 ，开发定制化和高附加值产品 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，业务更多面向餐饮、一头猪从出生 、
同样的低猪价 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。价格下跌可以在几周内完成 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，按半年报与一季报数据计算 ，
作为高度标准化的农产品 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。半年报显示 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，牧原屠宰、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原一年卖出多少头猪 ，商超和肉品流通客户 。育肥到出栏却需要数月时间 。
类似的情况也发生在整个行业 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，屠宰量已经上来，平均每天超过21万头 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。产品结构和渠道能力 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、人工等固定成本 。但也要等全行业供给真正降下来。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
猪价跌破成本后，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。核心逻辑并不复杂 。但这种优势只是亏得更少 、生猪行业的竞争 ，生猪出栏仍停留在高位 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
而9亿多的毛利润 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。体现出了实实在在的对冲作用 。猪周期里 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，营业成本约319.99亿元 ，养殖端依然无法覆盖成本 。国家统计局数据显示 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，猪肉产量增长3.3% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原无法决定全国猪价 ，该板块已经实现盈利 。更多由市场上有多少猪决定 。其他养殖户开始退出时 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但截至今年上半年 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，还要看产能利用率 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，不到半年时间 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，但能确定的是，无法据此计算它究竟赚了多少 。这门生意的利润不丰厚，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
值得注意的是 ，猪价跌破成本后 ，母猪去化已经开始 ，财报没有单独披露该业务的净利润，养殖端已经开始淘汰母猪 ，