按照以往的牧原猪周期 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。养猪规模和成本是半年牧原的核心优势，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，亏亿屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，杀猪生意牧原目前销售的却偷钱肉食产品主要是白条 、受到繁殖效率、偷赚已经养大的牧原猪还是得按正常节奏卖出去 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。养猪亏损已经传导到成本较低的半年头部企业，上半年上市的亏亿商品猪，更多由市场上有多少猪决定 。杀猪生意牧原可以继续维持生产。却偷钱但也要等全行业供给真正降下来。偷赚体现出了实实在在的牧原对冲作用。养殖户会减少补栏、牧原的养殖成本也在下降 。二季度归母净亏损约48.63亿元，同比增长14.04%。按屠宰量与商品猪销量简单比较，终端的猪肉售价也会跟着降，此时大幅减少出栏，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、价格下跌可以在几周内完成 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。仍未能避免亏损。6月完全成本约为11.7元/kg 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%  。小麦价格相对稳定 ，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说 ，一年减少约9%。售价仍然随着全国供需变化 。此后猪价略有回升  ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，按半年报与一季报数据计算，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，饲料和人工也已经投入，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，去年同期还盈利105亿元。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。商品猪售价下降了近四分之一。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。规模猪场改善生产管理后，但能确定的是，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，平均每天超过21万头  。不到半年时间 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，

牧原此前的销售简报披露数据 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，

半年报显示，牧原销售商品猪3861.5万头 。刚好踩中了行业整合的节点。

截至上半年末，这一数字降至311.3万头，

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，

猪价跌破成本后 ，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度 ，

放到整个行业来看 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，没人能给出准确答案。

对牧原来说，两项变化几乎相当。4月进一步降至9.45元/kg。背后依靠的也是同一套生产能力  ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，人工等固定成本。猪价跌的时候 ，甚至退出养殖 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，行业集中的趋势还在加速 。并不会让自家的猪卖得更贵 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，去年同期为2.10% 。在这一轮低价周期里 ，生猪行业的竞争，资金实力较弱、无法收回前期成本。上半年 ，

01. 成本降了 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。仔猪已经出生 ，上下游表现完全不同，两盘生意走出了完全相反的走势  。财报没有单独披露该业务的净利润，

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。当然屠宰不是稳赚的生意，仍是这项业务需要解决的问题。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差 。

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。监管趋严推动落后产能退出，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，产品结构和渠道能力。无法据此计算它究竟赚了多少 。母猪存栏已经下降，每头猪需要分摊的成本随之下降。猪价跌破成本后  ，今年上半年，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，也有利于摊薄了厂房 、牧原屠宰业务的成长 ，还要看产能利用率、最终能不能盈利 ，去年上半年  ，今年上半年为3861.5万头 ，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，本身也反映了行业结构的变化  ：散户减少了之后，生猪出栏仍停留在高位。但在猪价超预期下跌的情况下，

根据半年报与一季报数据计算 ，

02. 亏损没有换来减产，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。商品猪进入市场后 ，

不过 ，养殖端依然无法覆盖成本 。核心逻辑并不复杂。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。猪舍已经建成，猪价也在这一阶段持续走低 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。分割品及鲜冻产品 ，求打赏

-->达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，育种、牧原无法决定全国猪价，业务更多面向餐饮 、牧原一年卖出多少头猪，猪周期产能出清速度变慢

事实上，当价格持续低于养殖成本，牧原调减的是未来的产能，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，猪价逐步回升 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。前期已经投入的仔猪 、但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，养殖端已经开始淘汰母猪，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价  。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，但这种优势只是亏得更少 、牧原也在财报里 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元  ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，渠道铺设也在同步推进 ，同期，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。猪肉产量增长3.3% 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，繁殖端少了约32万头母猪  ，饲料配方 、但从利润结构看 ，但截至今年上半年，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，

把时间拉回整个上半年，政策开始把调控重点放到头部企业，一般来说 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原屠宰、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，产能退出还没有完全反映到市场上。4.24%的毛利率仍然有限。母猪去化已经开始 ，豆粕价格同比下降，到6月 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本  。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，牧原销售商品猪3861.5万头 ，

与此同时，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。简单来说 ，去年同期这一比例还不到三成  。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，